رئيس مجلس الإدارة هشام لطفي سلَّام

رئيس التحرير التنفيذي خليفة أدهم

27 مايو 2017

من المجلة

تزايد قلق المؤسسات المالية والاستثمارية بعد رفع الفائدة على الدولار‮ ‬

26-3-2017 | 21:56 1674

كتبت‮- شريفة عبد الرحيم‬:
* تحذيرات من أزمة مالية تفوق تداعيات ‮ ‬2008
* التفاؤل بالاقتصاد الأمريكى‮ ‬يغذى فقاعة الأسهم
قال محللون إن صعود أسعار الذهب الاسبوع الماضى،‮ ‬فى اعقاب رفع الفائدة الامريكية،‮ ‬يعكس مخاوف المستثمرين وسط تزايد مؤشرات مثيرة للقلق مثل انخفاض التوقعات بخصوص ارباح الشركات الامريكية‮.‬
من خلال استطلاع اراء الخبراء بشأن فرضية فقاعة الاسهم الامريكية ومناقشة دواعى القلق لديهم نقلت الفاينانشال تايمز شكوك وتحذيرات المحللين من احتمال حدوث ازمة مالية اكثر خطورة من ازمة‮ ‬2008‮ - ‬فى رأى البعض‮ - ‬بانفجار تلك الفقاعة‮. ‬وفى السياق نفسه جاء تقرير مجلة الايكونومست الذى اشار الى مشكلات عميقة تكمن فى التناقض بين الساسة والاقتصاد فى اوروبا‮.‬
وقال ان الانتخابات فى هولندا وفرنسا والمانيا هذا العام ستمنح الناخبين فرصة لاحداث تغييرات كبيرة،‮ ‬ومثلما حدث مع ترامب،‮ ‬ترغب شريحة العمال فى استقطاع حصة اكبر من الكعكة الاقتصادية وهو ما‮ ‬يصعب تحقيقه برفع الاجور‮. ‬وفى ظل تفاؤل مفرط بنمو ارباح الشركات بوتيرة اسرع من الناتج المحلى الاجمالى وسط تنامى نزعة الحمائية وصعود الحركات المناهضة للعولمة قد‮ ‬ينتهى تفاؤل المستثمرين قريبا‮.  ‬
بعد سلسلة من الاحداث من اجتماعات للبنك المركزى،‮ ‬قلق بشان بريكست واول انتخابات اوروبية هذا العام،‮ ‬لا تزال تقلبات اسواق السندات والاسهم هادئة‮. ‬وبعدما تنفست اوروبا الصعداء بانتهاء انتخابات هولندا على خير،‮ ‬بدا الاستعداد لانتخابات فرنسا وقد سادت الاسواق حالة ارتياح‮ ‬يعكسه ارتفاع اسهم الاسواق الناشئة‮ ‬20٪‮  ‬ومع ذلك هناك مؤشرات مثيرة للقلق تتلخص فى‮: ‬
‮* ‬ارتفاع اسعار الذهب بما‮ ‬يعكس مخاوف بخصوص ارتفاع معدل التضخم عندما رفعت الولايات المتحدة سعر الفائدة على الدولار‮. ‬هذا بالاضافة الى انخفاض التوقعات لارباح الشركات الامريكية،‮ ‬حيث تشير تقديرات المحللين الى انخفاض ارباح شركات مؤشر ستاندرد اند بورز‮ ‬500‮ ‬الى‮ ‬131‭.‬28‮ ‬دولار للسهم مقارنة بنحو‮ ‬133‮ ‬دولارا للسهم قبل انتخابات ترامب‮. ‬
‮* ‬تراجعت افاق ارباح الشركات الامريكية فى الاسابيع الاخيرة فى مؤشر واضح على وجود مخاطر تهدد وول ستريت‮. ‬
فإيرادات الشركات فى مؤشر ستاندرد آند بورز‮ ‬500‮ - ‬الذى‮ ‬يعد الباروميتر الرئيسى للبورصة الامريكية‮- ‬سوف ترتفع‮ ‬9٪‮ ‬فى الربع الاول حسب تقديرات مؤسسة‮ «‬فاكت ست‮» ‬البحثية‮. ‬وفىحين ان المعدل قفز من‮ ‬4‭.‬9٪‮ ‬فى الربع الاخير من‮ ‬2016،‮ ‬لكنه اقل من توقعات سابقة فى مطلع العام وكانت‮ ‬12‭.‬3٪‮. ‬
وفى وقت‮ ‬يتم تداول الاسهم فيه قرب اعلى مستوياتها التاريخية فان مؤشر ستاندرد اند بورز‮ ‬500‮ ‬ارتفع‮ ‬6‭.‬2٪‮ ‬يوم الجمعة التالية لرفع الفائدة الامريكية‮. ‬
وتبدو اسعار الاسهم فى راى المحللين‮ ‬غالية،‮ ‬فيقول روبرت شيلر فى جامعة‮ ‬ييل ان نسبة السعر الى الارباح كانت عند اعلى مستوى فى‮ ‬15‮ ‬عاما فى مارس‮.‬
وبالرغم من البيانات الاقتصادية الجيدة عن الاقتصاد الامريكى فان تسارع وتيرة النمو ليس بسرعة توقعات سابقة فى مطلع العام‮.‬
‮* ‬اتجاه بين المستثمرين لسحب اموالهم من سندات الخردة الامريكية‮ (‬سندات ذات عائد مرتفع‮) -‬الذى‮ ‬يعد مؤشرا رئيسيا لقياس الرغبة فى المخاطرة‮ -  ‬اضافة الى شكوك حول قدرة اوبك على الحد من وفرة المعروض،‮ ‬ما‮ ‬يعنى ان انخفاضا جديدا فى اسعار النفط‮ ‬يظهر كعامل رئيسى للمخاطرة بالنسبة للمستثمرين‮ . ‬ثم هناك الانتخابات الفرنسية التى ستستحوذ على انتباه الاسواق قبل الجولة الاولى فى ابريل‮. ‬
‮* ‬تفاقم الديون الايطالية،‮ ‬فالبلاد لديها اكبر دين حكومى فى اوروبا،‮ ‬ومن المقرر اجراء انتخابات فى مايو‮ ‬2018،‮  ‬لكن ربما‮ ‬يتم اجراء تصويت فى موعد مبكر حيث تدير حكومة انتقالية شئون البلاد بعد استقالة ماتيو رينزى فى ديسمبر الماضى‮. ‬وما‮ ‬يثير القلق صعود حركة فايف ستار الشعبوية وتقدمها فى استطلاعات الراى‮. ‬
وبالرغم من تجاهل الاسواق حتى الان لازمة القطاع المصرفى الايطالى المكبل بديون‮ «‬سيئة‮» ‬فان ذلك لن‮ ‬يستمر طويلا‮. ‬
كان‮ ‬يونى كريدى اكبر بنك ايطالى من حيث الاصول باع اسهما بقيمة‮ ‬13‮ ‬مليار‮ ‬يورو لمواجهة مخاوف بخصوص وضعه المالى‮. ‬وهو ما لم تفعله بنوك اخرى تعانى مشاكل خطيرة مثل ثالث اكبر بنك،‮ ‬ما‮ ‬يثير تساؤلات بشان جدية الالتزام باليورو‮. ‬
الجدير بالذكر ان الاقتصاد الايطالى لم‮ ‬يشهد نموا منذ انضمام ايطاليا الى اليورو فى‮ ‬1999،‮  ‬وهنا تشير‮ «‬بيمكو‮» ‬الاستثمارية الى ارتفاع معدل البطالة الى‮ ‬11‭.‬9٪‮ ‬منذ عام‮ ‬1998،‮ ‬مع انتشار بطالة الشباب‮.‬
والقضية ليست فى انهيار وشيك لليورو لكن قريبا سوف‮ ‬يواجه البنك المركزى الاوروبى تساؤلات صعبة عن التضخم تؤدى الى اضطراره لخفض مشتريات الاصول الشهرية مطلع العام المقبل او فى وقت اقرب‮ (‬وكان برنامج التحفيز النقدى ساعد على كبح مشاكل فى ايطاليا ودول اخرى‮). ‬
‮* ‬صناديق الاستثمار المتداولةETF‭ ‬جذبت اكبر تدفقات خلال شهرى‮ ‬يناير وفبراير الماضيين ما‮ ‬يزيد مخاوف ان تلك الصناديق تغذى فقاعة‮ ‬غير مستدامة فى سوق الاسهم الامريكية‮. ‬
فالمستثمرون فى انحاء العالم ضخوا‮ ‬131‮ ‬مليار دولار فى تلك الصناديق خلال اول شهرين من‮ ‬2017‮ ‬بحسب احصاءات شركة الاستشارات‮ ‬ETFGI‮ ‬ومقرها لندن‮. ‬
وهذا بعد الرقم القياسى الذى سجلته فى‮ ‬2016‮ ‬عندما جمع مديرو الصناديق المتداولة اكثر من‮ ‬390‮ ‬مليار دولار استثمارات جديدة‮. ‬وجاء انتخاب دونالد ترامب فى نوفمبر ليعطى دفعة قوية لبزنس رائج بالفعل‮. ‬
فوعود ترامب بخفض الضرائب وزيادة الانفاق على البنية التحتية شجع المستثمرين على ضخ مبالغ‮ ‬طائلة فى الاسهم الامريكية عبر الصناديق المتداولة‮. ‬
ويوضح نيك نيكلسون محلل الاسهم فى بنك‮ ‬يو بى اس انه منذ فوز ترامب،‮ ‬فى نوفمبر الماضى،‮ ‬رأى مبالغ‮ ‬طائلة تتدفق على صناديق الاسهم الامريكية المتداولة،‮ ‬ما ساعد على صعود اعلى فى البورصة‮.‬
وكانت سوق الاسهم الامريكية بلغت مستوى قياسيا عاليا فى مطلع مارس‮. ‬
ويبدى دان مانيكس الرئيس التنفيذى لـ‮ ‬RWC‮ ‬لادارة الاصول البريطانية مخاوفه ان معظم الاستثمارات قصيرة الاجل ويمكن ان‮ ‬يحدث ارتداد بمعنى تدفقات خارجة سريعة تليها دورة سيئة لهبوط اسعار الاصول‮. ‬
وهذا قد‮ ‬يؤثر على المستثمرين الافراد،‮ ‬وفى تقدير مانيكس ان صعود مؤشر ستاندرد اند بورز‮ ‬11‭.‬6٪‮ ‬منذ انتخاب ترامب معناه ان سوق الاسهم الامريكية‮ ‬يتم التداول فيها استنادا الى اعلى تقييمات بما‮ ‬يوازى‮ ‬18‮ ‬ضعفا للارباح المستقبلية‮. ‬
ويقول البرت ادواردز المحلل الاستراتيجى فى بنك سوسيتيه جنرال الفرنسى ان تقييمات البورصة الامريكية‮ «‬غير مبررة‮» ‬تماما وان مؤشر ستاندرد اند بورز‮ ‬500‮ ‬يتم تداول اسهمه بهامش اعلى مقارنة باسواق الاسهم اليابانية والاوروبية‮. ‬
ويوضح نيلسون ان المستثمرين الذين ضخوا اموالا مؤخرا فى الاسهم الامريكية سوف‮ ‬يصيبهم الاحباط بضعف نمو ارباح الشركات هذا العام ما لم‮ ‬يفِ‮ ‬ترامب بوعوده ويوفر مناخا مواتيا للبزنس‮ ‬يدعم ارباح الشركات‮. ‬
والصناديق المتداولة معرضة لخيبة امل ما لم‮ ‬يتم الاعلان قريبا عن اخبار ايجابية للتخفيضات الضريبية وانفاق البنية التحتية‮. ‬
وفى السياق نفسه،‮ ‬حذر ايوان مونرو الرئيس التنفيذى لشركة افيفا انفستورز،‮ ‬ذراع ادارة الاصول لافيفا،‮ ‬شركة التامين البريطانية،‮ ‬ان هناك قواسم مشتركة مثيرة للقلق بين الولع الحالى للصناديق المتداولة والفقاعات المدمرة التى منيت بها اسهم التكنولوجيا فى عام‮ ‬1999‮ ‬والقطاع المالى فى عام‮ ‬2006‮ .‬
وقال مونرو ان الاتجاهات الاستثمارية بلغت ذروتها فى اللحظة التى بدا المد‮ ‬يعكس اتجاهه‮. ‬والمد سوف‮ ‬يتغير للصناديق المتداولة عندما‮ ‬يتبين للمستثمرين ان مؤشرات الاسهم اقل فى المستقبل عما سجلت تاريخيا‮.‬
كانت الصناديق تجاوزت صعابا فى الماضى عندما تحركت الاسواق فى اتجاهات‮ ‬غير متوقعة‮. ‬فاكثر من‮ ‬20٪‮ ‬من الصناديق المتداولة المسجلة فى الولايات المتحدة اضطرت الى وقف التداول‮ ‬يوم‮ ‬24‮ ‬اغسطس‮ ‬2015‮ ‬بعد هبوط مؤشر داو جونز الصناعى‮. ‬
المشكلة فى راى كريس رالف كبير مسئولى الاستثمار فى ادارة الاصول التابعة لمؤشر فاينانشال تايمز‮ ‬100‮ ‬انه قد‮ ‬يتبين ان الصناديق المتداولة لا تتمتع بالسيولة التى‮ ‬يعتقد المستثمرون انها لديها‮. ‬وسيتبين ذلك لهم فى حالة رغبتهم فى تخارج سريع من السوق اذا حدث هبوط حاد للاسهم‮. ‬
ويقول الاقتصادى الامريكى بنيامين سميث ان الاتجاه العام هو التفاؤل بسياسات ترامب الداعمة للنمو لكن بعضا من اذكى المستثمرين فى العالم‮ ‬يدقون ناقوس خطر‮.‬
ويوضح ان الاموال الجديدة التى تدخل السوق تدفع التقييمات لاعلى‮. ‬
فعادة ما ترتفع الاسواق التقليدية فى30‮51-‬ ٪‮ ‬من الوقت وتجنى المكاسب فيما بعد‮. ‬لكن هذا لا‮ ‬يحدث حاليا‮. ‬فمعظم الوقت ما بين‮ ‬70٪‮ ‬و85٪‮ ‬من الوقت البورصات الامريكية صاعدة‮.‬
فهل هى فقاعة فى فنجان او شىء اكبر؟‮ ‬
فى راى سميث انه تفاؤل مفرط وغير مبرر باجندة ترامب التى قد لا‮ ‬يتم تنفيذها فى اى وقت قريب‮. ‬وهذا مقلق لازدهار الاسهم حيث ان تخفيضات الضرائب كانت العامل الرئيسى فى صعود البورصات الامريكية‮. ‬
وتعتقد مجموعة جولدمان ساكس ان الغاء اوباما كير قد‮ ‬يؤجل الاصلاحات الضريبية‮.‬